原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒(ji16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长ǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加(ji16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长ā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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