金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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